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【新时代宏观】PMI高于历史均值

2020-01-16 07:43:45

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九州现金网贴吧文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳


正文

一周海外观察

1.1 通货膨胀接近目标,美联储加息延续

北京时间5月3日凌晨,美联储货币政策会议决定维持1.50%-1.75%的联邦基金目标利率区间不变,与此前市场预期一致,FOMC全票通过此份决议声明。

九州现金网贴吧对比3月FOMC会议声明的内容,此次美联储货币政策会议声明措辞主要有以下几个方面变化:一是将通胀评述由“通胀一直在2%以下”变为“通胀接近2%”,并多次提到2%的对称性通胀目标;二是美联储对固定资产投资的描述由“增速略显温和”变为“继续强劲增长”;三是在经济展望中,删除“经济前景近几个月走强”的表述;四是在通胀展望中,删除“委员会正密切关注通胀发展”的表述。

美国经济基本面稳健。九州现金网贴吧FOMC声明对经济的展望并不“偏鸽”,随着季节性因素的消退,随着未来薪资增速的不断提高,减税的效果逐渐显现,未来美国经济或有所反弹。

通货膨胀接近目标,但容忍度可能提高。此次声明中多次提到“对称”性通胀目标,并表示委员会将仔细监测实际及预期通胀是否围绕2%的对称性通胀目标波动。说明美联储并不会过于看重单月的数据,尽管美国3月核心PCE同比增长1.9%,创2012年7月份来新高,接近美联储2%的通胀目标,但美联储渐进加息的步伐仍未改变。美联储内部一直存在着是否上调通货膨胀目标的争论。我们认为短期内上调可能性不大。虽然提高通货膨胀目标,可以为以后降息提供空间,而且缓慢的货币紧缩进程有助于低收入者就业,特别是长期失业者。不过,过慢加息会导致经济过热、滋生资产价格泡沫。另外,提高通货膨胀目标有损美联储的信誉,更不利以后货币政策的实施。

5月不加息符合渐进原则,6月大概率加息。九州现金网贴吧近期经济数据良好,FOMC声明并不“偏鸽”,5月不加息符合美联储渐进加息原则,过快过慢加息,都不利于经济稳定。3月底美联储刚加过息,5月初再次进行加息,会给市场加息步伐加快的错觉。近期美国经济数据显示美国经济基本面稳健,通胀持续复苏,良好的经济基本面支撑6月加息。FOMC声明发布后,市场预期的6月加息概率进一步提升。据CME美联储观察工具显示,美联储6月加息25个基点至1.5%-1.75%区间的概率由5月2日的90.1%升至95%,9月加息至该区间概率由23.7%升至27.1%。


1.2 美国非农就业和时薪增速不及预期,失业率创十七年新低

九州现金网贴吧美国4月非农就业人口新增16.4万人,不及预期,较修正后的3月非农就业仅增加2.9万人,低于去年同期(175万人)以及2010-2018年均值(213.9万人);劳动参与率降低0.1个百分点至62.8%;平均时薪同比增长2.6%,不及上月(2.7%)。但失业率创十七年新低,达到3.9%。

当前美国劳动力市场已接近充分就业,3.9%的失业率和劳动力供给收紧意味着未来时薪增速有上行压力,进而传导至通胀,未来美联储还将继续渐进加息的步伐。


1.3 欧元区经济扩张放缓

九州现金网贴吧欧元区一季度GDP同比初值 2.5%,符合预期,不及上季度的2.8%,创一年半最低;自2018年初以来,欧元区制造业PMI持续下滑,4月制造业PMI为56.2,创下13个月新低。欧元区经济扩张放缓,一定程度受寒冷天气、高发病率、罢工等因素影响,经济内生动能是否持续下行还有待观察,此前德拉吉曾表示欧元区经济已有所放缓但仍稳定扩张,通胀未达到目标水平,需要宽松货币政策继续刺激经济。


中美进行首轮贸易谈判

5月3-4日,刘鹤同美国代表团进行贸易谈判,从新华社公开的消息来看,并没有透漏太多具体的信息,整体符合预期,主要反映几个问题:

九州现金网贴吧第一,双方关注点集中在扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题。

第二,在有些领域达成一些共识,在一些问题上还存在较大分歧,这表明双方有达成协议的意图,但一些不合理或触及底线的问题还需要一段时间来博弈。比如,对中国而言,可以扩大进口来减少中美贸易逆差,但具体金额不能超出可承受的范围,否则将带来供给过剩,会影响中国国内市场发展。触及底线的问题,比如美国要中国停止对高端制造业的补贴,这是中国不能接受的。

第三,中美都认为两国的贸易关系非常重要,但双方都不惧怕贸易战。美国代表团主力阵容偏鹰,中国此前也多次表态要坚决保护自身利益,态度十分强硬,结合近期东北多个省市下发扩大大豆种植面积的通知,中国可能已经准备好去应对贸易争端走势的各种可能性。


一周政策观察

3.1 财预〔2018〕65号文

5月3日,财政部发布财预〔2018〕65号文-《关于加强地方预算执行管理,加快支出进度的通知》。要求进一步加强地方预算执行管理、加快支出进度。一季度的财政数据显示财政支出进度有所加快,本次财政部发文针对一些支出进度较慢的地区,进一步加快整体财政支出进度。

缓解经济下行压力,支持新经济。九州现金网贴吧今年以来,基建投资增速持续下滑,65号文可以盘活财政存量资金,提高资金使用效率,这有利于对冲地方政府融资趋紧带来基建投资下行的压力;同时,根据2018年《政府工作报告》的内容,财政支出向创新驱动等领域倾斜,加快支出有利于制造业投资。很多高新技术产业属于资金技术密集型,需要较大的资金投入,对执行进度较慢的专项转移支付资金,采取收回资金、调整用途等方式,统筹用于经济社会发展亟需资金支持的领域,有利于发展新经济。

有利于防风险,保障民生。文件要求加强地方政府债券发行与库款管理的统筹协调,置换债券发行后,各级财政部门要抓紧置换存量债务,减少资金留存国库时间。各级财政部门可在库款较高月份先通过库款垫付拟置换的债务,债券发行后及时将资金回补国库。这有利于防范和化解地方政府存量债务风险,加快地方政府去杠杆的进度,与结构性去杠杆相呼应。同时,要求各级财政部门要及时审核、拨付资金,确保“保工资、保运转、保基本民生”各项资金按时拨付到位,尤其是扶贫、保障性安居工程等涉及重点民生领域的资金,要尽快拨付到位。财政支出向民生领域倾斜也是2018年《政府工作报告》提出的要求,在一季度的财政数据中也有所反应。

有利于维护流动性平稳。财政存款投放和财政缴税具有季节性,在一些时点会加大流动性的波动,加强地方预算执行管理、加快支出进度可以一定程度平抑这种波动,维护流动性平稳。


3.2《商业银行大额风险暴露管理办法》

5月4日,《商业银行大额风险暴露管理办法》正式发布,这是对今年1月份发布的《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》的修订和补充。主要针对三类对象:非同业单一客户、非同业关联客户和同业客户。主要目的在于防范系统性金融风险,提升九州现金网贴吧的质效。

避免授信过于集中,提高中小企业信贷可获得性。九州现金网贴吧银行信贷一般投向具有抵押品、风险低的大企业,这些企业往往是发展成熟、风险低的行业或者是具有预算软约束的国企。授信过于集中不利于防风险,同时也对中小企业获得信贷造成挤压,该办法可以有效缓解这种情况,具有风险分担功能,同时,中小企业为了获得资金,会不断地创新,培养核心竞争力。

治理同业乱象。九州现金网贴吧2017年金融去杠杆取得初步成效,银行同业业务收缩,但仍需要进一步巩固,防止其抬头。该办法提高了单家银行对单个同业客户风险暴露的监管要求,有助于引导银行回归本源、专注主业,弱化对同业业务的依赖。

正式稿要求有所放松,当前局势防风险的节奏和力度需要适宜。和征求意见稿相比,正式稿要求有所放松,包括对匿名客户风险暴露集中度要求设置一年的过渡期、允许小额风险暴露基础资产不适用穿透方法、放宽对同业客户的定义等,在当前国内外错综复杂的局势中,金融监管的节奏不宜过快或过慢,监管的力度不宜过大或过小,过慢、过小不利于防风险,而过快、过大可能会引发新的风险,对经济和市场产生冲击。


3.3 《关于规范民间借贷行为 维护经济金融秩序有关事项的通知》

5月4日,中国银行保险监督管理委员会发布《关于规范民间借贷行为 维护经济金融秩序有关事项的通知》。该通知主要目的是规范民间借贷行为,维护经济金融秩序,防范金融风险,切实保障人民群众合法权益,打击金融违法犯罪活动。

和银行贷款相比,民间借贷有一些优势,包括流程简单、门槛低、周期短,对一些缺乏抵押物的小微企业和个人而言,有利于资金周转。但任何事具有两面性,这种优势被人利用后就会变得扭曲,进而引发借贷乱象,包括利用非法吸收公众存款、变相吸收公众存款等非法集资资金发放民间贷款、暴力催收、套取金融机构信贷资金放高利贷、面向在校学生非法发放贷款等,这些乱象不利于民间资金健康有序流动,在此过程中还可能发生金融风险。由于借款的需求是真实存在的,因此从改善供给侧来创造良好的金融秩序更为合适。同时,《通知》要求,严禁银行业金融机构从业人员作为主要成员或实际控制人,开展有组织的民间借贷,这有利于进一步规范银行从业金融机构人员行为,避免利用职位、技能优势开展民间借贷从而引发更大的金融风险。


4月制造业PMI高于季节性

九州现金网贴吧受外需走弱影响,4月制造业PMI回落至51.4%,但高于2012-2018年4月的均值(50.8%),是近6年来同期最高,结合高频数据,均指向4月经济好于3月。受内需支撑,建筑业PMI连续2个月保持在60%以上,同时,3月房屋新开工面积增速出现跳升,后续新开工面积也不会太弱,进而对房地产投资形成支撑。高技术制造业PMI回升,高于整体制造业PMI,未来在财税政策、产业政策、技改、扩大内需、降成本等推动下,高技术制造业有望继续维持高速增长,新动能加速培育有利于对冲外部环境带来的不确定性。

九州现金网贴吧产成品库存和原材料库存同时回落,传统开工旺季供给和需求扩张的时间点延后,4月供给需求双扩张,此前高企的库存得以去化。以钢材为例,钢材社会库存曾在3月9日达到近两年最高点,随后库存逐渐减少,进入4月,库存环比降幅扩大,去化速度加快,截至4月27日,钢材社会库存降至1415.11万吨,环比下降21.3%。

4月大、小型企业PMI差值收窄至1.7%,较前值回落0.6个百分点。对大、小型企业PMI进行分解,经测算,1.7%的景气度差异中,新订单和生产分别贡献52.8%和39.9%。大、小型企业生产指数分别变化-0.1个、+0.8个百分点,原材料指数分别变化-1.1个、+0.6个百分点,收窄的0.6个百分点中,生产和原材料指数分别贡献0.23个、0.17个百分点。3月15日之前的采暖季限产对小型企业的影响大于大型企业,可以看到大型企业生产指数在2-4月表现较为平稳,而小型企业波动较大,限产结束后,进入4月,小型企业生产继续好转。值得注意的是,小型企业新出口订单指数则降至43.9%,为2017年3月以来最低,降幅为2.5个百分点,远高于大型企业(0.3%)和整体新出口订单指数(0.6%)的降幅。


一周高频数据观察

5.1 5月开局生产不弱

5月4日当周,高炉开工率持续回升至年初以来最高,为68.92%,同比降幅收窄至9.77%。6大发电集团日均耗煤量同比增长10%,高于4月(4.39%),一周环比下降3.1%。环比下降符合季节性,进入5月,气温升高,但未达到需要大面积使用空调等制冷设备的时候,火电需求降低,同时水电旺季来临,也将挤压火电。

九州现金网贴吧数据显示2011-2017年的4月和5月工业增加值同比增速波动不大,高炉开工率和发电耗煤量反映5月开局生产不弱,开工旺季顺延和限产结束提振工业生产,不过环保督查力度不减,仍将制约生产。


5.2 需求分化:钢材强劲,煤炭回落

九州现金网贴吧截至5月4日,钢材社会库存降至1348.8万吨,环比下降4.7%,其中,螺纹钢库存下降5.9;6大发电集团煤炭库存环比增长0.44%,结束连续4周的负增长。螺纹钢价格环比上涨2.5%;水泥价格环比上涨2.9%。

旺季供给和需求扩张的时间点延后,4月供给需求双扩张,此前高企的库存得以去化。进入5月,需求出现分化,火电淡季来临,发电集团煤炭需求降低,库存上升;钢材供需持续改善,钢价上涨,库存降低。


5.3 蔬菜价格季节性下跌,猪粮比价降至5.59:1

上周,28种重点监测蔬菜价格环比下跌3.23%,前海蔬菜批发价格指数环比下跌2.88%,随着气温回升,蔬菜价格进入下行通道。5月蔬菜价格下跌符合季节性,根据5月2日至4日的数据,可以初步锚定5月CPI鲜菜价格的大致情况。

九州现金网贴吧第一,2013年1月至2018年3月,前海蔬菜批发价格指数同比和CPI鲜菜同比走势高度相关,相关系数达到92.5%。

九州现金网贴吧第二,2012年至2017年期间,5月2-4日前海蔬菜批发价格指数同比增速和CPI鲜菜同比增速相关性较高,而且当前海蔬菜批发价格指数同比增速为负时,CPI鲜菜同比增速为负。2018年5月2-4日前海蔬菜批发价格指数同比减少7.1%,因此5月CPI鲜菜价格同比可能负增长。

猪肉价格一周下跌1.5%,一度跌破16元/公斤,5月2-4日猪肉价格同比增速降幅扩大为25.81%,高于4月(24.37%),同时,全国猪粮比价连续第四周下跌,降至5.59,接近5.5:1盈亏平衡点,当前猪肉供过于求的情形在短期可能无法显著改善,预计猪肉价格短期还将会低位震荡。


5.4 资金面转为宽松,短期利率下行

降准后,资金面一度持续偏紧,主要受财政缴税、机构集中加杠杆的短期影响,上周,资金面转为宽松,各期短期利率大幅下行,其中,DR001、DR007、DR014分别下降39BP、32BP、151BP,SHIBOR隔夜、SHIBOR1周、SHIBOR2周分别下降33BP、17BP、13BP。为维护银行体系流动性合理稳定,央行上周净回笼1100亿元。


本周重要数据及事件


END

新时代证券宏观研究

潘向东,首席经济学家,九州现金网贴吧中国财政学会第九届理事会常务理事,“财经改革发展智库”专家委员会委员,中国证券业协会分析师专业委员会委员,中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员,《经济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席经济学家、中国银河证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。个人著作【真实繁荣】,社会科学文献出版社2016年8月出版。


刘娟秀,宏观团队负责人,首席宏观分析师,英国格拉斯哥大学经济学博士,9年国际、国内宏观经济研究工作经验,先后就职于光大证券、中国银河证券研究部,任宏观分析师。


陈韵阳,宏观分析师助理,上海财经大学管理科学与工程硕士。


钟奕昕,宏观分析师助理,美国凯斯西储大学金融学硕士。


特别声明

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